JPMorgan vê Selic a 10,75% em 2026 e tem compra para Multiplan, Iguatemi e Allos

O JPMorgan revisou suas projeções para as empresas de shoppings brasileiras Multiplan (MULT3), Iguatemi (IGTI11) e Allos (ALOS3), estabelecendo preços-alvo para dezembro de 2026, em média 15% supra dos anteriores. O banco ressaltou que o desempenho do setor permanece fortemente ligado às taxas de juros reais.

Nesse contexto, o banco manteve recomendação overweight (exposição supra da média do mercado, equivalente à compra) para todos os nomes, apoiada na sua expectativa otimista para a taxa de juros em 2026, estimada em 10,75% ao ano, contra consenso de muro de 13,9%, com cortes já iniciados neste ano.

A avaliação positiva também se apoia em três pontos: o potencial de valorização de 33% a 34% até os preços-alvo de dezembro de 2026, o spread de 310 pontos-base em relação às taxas reais de longo prazo, perante média histórica próxima de 180 pontos de 10 anos, e as contribuições adicionais de operações não centrais, uma vez que venda de terrenos, desenvolvimento imobiliário e resultados de mídia.

O JPMorgan fez ajustes pontuais em suas projeções, elevando o FFO por ação em 6% a 9% para 2026, principalmente em função de uma receita maior do que a esperada.

Preferência relativa por Multiplan (MULT3)

O JPMorgan apontou uma ligeiro preferência por Multiplan, com preço-alvo subindo de R$ 32 para R$ 36, destacando que, historicamente, as ações do setor se movem em risca com o desempenho no aglomerado do ano (valorização de 29% até agora, contra +16% do Ibovespa).

Entre os fatores favoráveis, o JPMorgan destacou a qualidade superior dos ativos e a governança, que justificam o valuation premium de 10,0 vezes P/FFO (Preço sobre Fundos de Operações) projetado para 2026. Também mencionou a expectativa de expansão da ABL (Espaço Bruta Locável, espaço totalidade disponível para locação em shoppings) própria em 2% até o final de 2027, enquanto os pares devem registrar retração entre 3% e 5% em relação a 2024. Outro ponto positivo é o provável cancelamento de até 24,6 milhões de ações da Multiplan em tesouraria, o que representa muro de 5% do totalidade em circulação.

Na sequência, o JPMorgan destacou a Iguatemi (IGTI11) uma vez que segunda escolha e elevou preço-alvo de R$ 26 para R$ 30. A justificativa está na qualidade e localização de seus ativos premium, considerados diferenciais competitivos relevantes frente aos pares.

O JPMorgan recomenda compra para a Allos, destacando seu valuation mais barato do setor, rendimento de muro de 10% em 2025 com dividendos e recompras, e perspectivas positivas apoiadas em desinvestimentos lucrativos, sinergias da fusão com BR Malls e programas de fidelidade e mídia em shoppings. O banco elevou preço-alvo de R$ 26 para R$ 31.

Shoppings uma vez que aposta macroeconômica

O banco lembrou que, em quatro ciclos anteriores de atraso monetário, o setor superou o Ibovespa em períodos de 1, 3, 6 e 12 meses depois o último aumento da Selic. O maior desempenho ocorreu 12 meses depois da subida final, com uma média de 21 pontos percentuais supra do índice.

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Considerando que o último aumento ocorreu em junho deste ano, o JPMorgan estima que o setor ainda teria potencial de superar o Ibovespa em pelo menos 17 pontos percentuais até junho de 2026.

Perspectivas para o 2º semestre de 2025

Para o segundo semestre de 2025, o banco ressalta que os incorporadores de baixa renda devem apresentar desempenho relativamente mais poderoso, impulsionados pelo programa Minha Lar Minha Vida (MCMV).

Já para os shoppings, o JPMorgan não espera grandes catalisadores para os shoppings no período, uma vez que, no negócio principal — aluguéis —, a desaceleração do IGP-M e a adaptação do varejo devem limitar o propagação da receita, enquanto estacionamento e serviços também devem apresentar evolução mais moderada.